中泰证券发布研究报告称，中泰证券维持（09988）“买入”评级，维持务成由于2023财年Q2业绩受到消费需求减少、阿里疫情以及竞争持续影响等种种挑战，巴巴下调2023-25财年营业收入至8922/9915/10936亿元，买入调整NON-GAAP净利润预测为1374/1666/1947亿元。评级另看好其长期多引擎驱动稳健增长，非核且业务模式已经较为成熟，心业新增增速虽然相较于可比公司慢，长亮但确定性高。中泰证券此外，维持务成还持续看好公司整体业务长期的阿里健康性和可持续性。

报告中称，巴巴阿里FY2023Q2主营业务淘宝和天猫线上实物销售GMV同比低单位数下降，买入如果对比行业平均7%左右正增长，评级其目前在核心盘上还未得到复苏，叠加持续严峻的竞争格局，本季度客户管理收入同比下降7%。云业务作为第二增长曲线，虽然在利润率端连续三个季度环比有所改善，但在需求端略显疲软，同比仅增长4%。增长主要由非互联网客户带动，而互联网客户的收入则同比减少18%。在外部环境的不确定下，中国互联网行业对于云业务的需求收缩，叠加教育用户的大幅减少，该行认为云业务复苏拐点还未到来。

该行表示，在非核心业务上，菜鸟成为公司增速最快业务，同比增长36%，主要由于自2021年底服务模式升级，促使本地消费者物流服务收入增加以及国际物流履约解决方案服务收入增加所致。同时，菜鸟收入73%都来自外部客户；本地生活业务包括“到家”及“到目的地”两块业务。“到目的地”的业务主要由高德强劲的订单增长带动。“到家”业务方面，饿了么亏损持续收窄，单位经济模型持续改善，主要由平均订单金额同比提升，持续优化获客成本以及降低每单配送成本所致；淘菜菜精细化运营本季度见效，不仅GMV同比增长超40%，同时通过优化定价策略、提高采购能力以及减少运营和履约成本，亏损大幅降低。

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