中粮期货研究中心

在最近短短半个月的中粮时间里，秦皇岛Q5500平仓价从1500+元/吨直接降至1300元/吨以下，视点跌幅令人咋舌，动力这是煤旺需求持续糟糕表现的直接体现——即使是10月以来疫情影响下的煤炭从主产区向外运输困难导致的供给迅速收紧的“利多因素”也没能拽紧把价格向上提的绳子。对于后市，旺风抛开疫情因素不谈，云变或许煤市唯一的天吃救星就是天气了，而如果未来2个月并不会像预期一样出现拉尼娜带来的中粮寒冬天气，那么煤价还会有100元/吨左右的视点下降空间。

一、动力需求：非电颓势难改，煤旺用电乐观预期尚存

对于煤炭下游的旺风非电需求（建材、化工、云变冶金）来说，天吃在经历了10月的中粮“旺季不旺”后下降的颓势依旧不减，并且不少的水泥厂和钢厂已经进入错峰生产的节奏之中，可以看到水泥、铁水的生产均有较为明显的下滑：水泥熟料线运转率跌至57%，相比去年同期下降了8%；铁水日均产量也从240万吨下降至将近220万吨。不仅如此，化工行业内耗煤量占比较多的和合成氨的产量在整个10-11月期间已从高点回落并在低位震荡：甲醇11月初日产量20.4万吨，环比10月初下降了6.6%；煤头尿素产量在最近两个月的日产量基本在10.6万吨左右，环比9月下降了7.7%。

再来看电力需求，10-11月是用电的淡季，电厂日均耗煤量一直呈现着下降的走势，即电厂的采购意愿不强、以刚需采购为主；目前经过了9-10月的补库之后，电厂库存一直处在高位，（“六大电”库存可用天数基本维持在18天的高位）加上长协合同的保供，电厂采购意愿较低，一直以刚需采购为主。通过国内煤炭运价可以看到，11月25日CBCFI为747.48点，较一个月前的运价下降了28.1%之多。

最后，让我们来看北方港口库存的变化情况。通过图1可以看到北方港口库存在10-11月期间呈现V型走势，主要原因是10月主产地爆发疫情导致煤炭外运物流受阻（汽运影响尤为明显）叠加大秦线的检修导致整体主产区至北方港口的煤炭运力收紧，北方港口开始被动去库，煤炭价格上升；接着进入11月后大秦线运力随着检修结束和疫情影响的减弱开始逐步恢复，通过图2可以看到目前大秦线日运量已经接近100万吨，相比10月最糟糕时刻增加了约150%——在供应由紧变松的过程中需求的疲软态势逐渐加剧体现在了价格之上，北方港口库存开始累积，价格进入下行通道。

对于未来1-2个月的市场，笔者认为随着天气进一步变冷和春节假期的即将来临，非电需求并不会有明显的起色，对于价格并无太大支撑作用：水泥铁水的错峰生产将会持续，水泥熟料线运转率会继续下跌至50%左右，铁水日产量也会维持220万吨左右水平，甲醇及煤头尿素的开工虽不会停止，但是预计维持在略高于70%的水平。因此，除去“旺季不旺，淡季不淡”的特征贯穿全年的煤炭市场外，“看天吃饭”将会是今年另一个显著特征：如果未来1-2月天气会如之前预期是一个冷冬，这或许是对于价格唯一利多的因素了，随着供暖导致日耗上升，对于煤炭的补库会对价格进行支撑。

图1：北方港口库存

数据来源：中国煤炭资源网， 中粮期货研究院

图2：大秦线动力煤日运量

数据来源：MySteel， 中粮期货研究院

二、供给：海内外的风云变幻

2月底爆发的俄乌战争作为导火索一举将国外煤炭价格推向了前所未有的历史高位，这直接导致了我国今年上半年煤炭进口市场跌入谷底，2月我国煤炭进口量为历史新低的1123万吨，同比去年下降46.0%。然而，令人意想不到的是，这一形势从年中（6-7月）开始出现了逆转：7月煤炭进口量2352.3万吨，环比6月增长23.9%，虽然同比变化依然是负数，但这却是进口回暖的开端，此后变一发不可收拾，增长态势延续至今：8月的煤炭进口量为2945.6万吨，同比增长5.0%，这是今年首次同比出现正增长。背后的原因主要是价格，不仅仅是因为欧盟8月施行俄煤禁令后导致价格较低的俄煤大量涌入中国，还因为下半年欧洲天然气库存逐步累积出现了过剩导致天然气价格下滑直接带动了海外煤价的持续下降，这些因素快速改善了我国煤炭进口价格的倒挂情况并进步使得进口市场出现了利润。通过图3可以看到，广州港的库存在8月旺季出现了大幅度的去库后在进口市场不断火热的行情下持续累积，目前已经回升至3年均值之上的水平。

展望未来1-2月的进口市场，笔者认为在非电需求持续疲软的情况也会对进口产生一定的负面影响，而如若国内价格出现触底反弹，进口煤炭的价格优势会一直存在，因此未来短期的进口并不会太差，广州港的库存预计会继续走高。

反观国内，在进口市场由冷变热时，一直在保供政策发力作用下的国内煤炭供给似乎和天气一样进入了冬季，主要原因实际上如上文所述受到了主产地疫情的影响。9-10月主产地（晋陕蒙）开始大面积爆发疫情，这主要影响了物流，尤其是汽运，煤矿虽然保持着正常的生产但却一度出现了“有价无市”的情况，生产出来的煤无法运出产地。而后随着疫情影响在全国各地蔓延，煤矿和洗煤厂也受到了负面的影响，这直接从源头抑制了煤炭的供应。通过图4可以部分来说明上述情况：根据MySteel的数据，110个洗煤厂的开工率在10月初时为76.0%，此后便开始下降，在11月时已经降至72.0%。

虽然截至目前运力在逐步恢复，但是已经蔓延全国的疫情为国内煤炭的供应增加了一丝不确定性，虽然基本可以确定的是全年的煤炭生产依旧会维持在高位，但是我们需要时刻关注其边际变化对市场的影响。

图3：广州港库存

数据来源：iFinD， MySteel， 中粮期货研究院

刘佳良

中粮期货研究院 黑色资深研究员

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塔林夫

中粮期货研究院研究员

期货从业资格证号：F03089975

(责任编辑：焦点)