开源证券发布研究报告称，开源首予（09988）“买入”评级，证券预计FY2023-25non-GAAP归母净利润为1415/1627/1914亿元。首予收入截至FY2022公司中国零售商业年度活跃消费者达9.03亿人，阿里生态体系GMV达83170亿元。巴巴短期看，买入消费意愿趋于谨慎，评级线上流量增长竞争激烈，短期公司持续投入近场电商布局、利润物流履约及供应链建设导致收入利润承压；长期看，承压随着消费端远中近场零售场景覆盖更多需求，开源云计算利润率持续提升，证券未来仍有望保持健康增长。首予收入

开源证券主要观点如下：

高消费力人群、阿里多样商业服务供给、巴巴基础设施建设共同建立壁垒

疫情驱动线上零售渗透率提升，但随着互联网流量增长放缓，线上零售行业竞争激烈，尽管阿里巴巴国内GMV增速及市场份额有所下滑，阿里巴巴核心竞争力仍在：需求端全面覆盖高质量群体，2021年阿里巴巴单个年度活跃消费者GMV贡献金额为8883元；供给端覆盖多种商业模式和场景，满足更多样化需求；投入物流等基础设施布局强化商家服务能力。

未来增长点：消费端远中近场零售全布局，产业端云计算利润释放

（1）消费端：通过远中近场布局提高食品、日用品及生鲜等规模较大但购买频次高、时间敏感度高及本地化程度高的品类渗透，同时满足消费能力和偏好、时间敏感度及消费模式不同的多样需求。（2）产业端：阿里云国内市场份额稳居第一，资本及技术优势下仍有增长空间。根据Canalys数据，2022Q1阿里云在国内云计算市场份额为36.7%，规模效应下阿里云连续13个季度实现盈利，未来盈利能力有望持续提升。

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